日元从 2012 年 9 月底就显现出较为明显的贬值趋势。 2012 年 9 月 28 日至 2026 年 7 月 13 日 15 时 32 分，日元兑美元汇率从 77.57 贬至 162.17 ，贬值幅度超过 109%
文|《财经》研究员 顾欣宇
编辑 | 张威
日剧《晚酌的流派》里，主角精准卡在 18 时 45 分冲入超市——那是打折贴纸被贴上的时刻，她屏息等待，在贴纸黏合的刹那，以近乎掠食的速度夺下心仪的肉品。她的独白透着精明的生存哲学：外食烤肉配酒，一人花费逾万日元；居家复刻， 2000 日元足矣。以最小成本兑换最大欢愉，此乃至高的享受。
这是 2022 年的日本。这幕场景，折射出的不仅是持家智慧，更是日本经济语境下一些人无奈的生存理性。将镜头拉远，这种精打细算的微观欢愉，恰是日元购买力如沙漏般流失的时代注脚。
早在 2012 年 9 月底，日元便开启了一场较为明显的贬值趋势，并持续至今。 2026 年 6 月底以来，日元兑美元汇率屡次跌破 162 。截至 7 月 13 日 15 时 32 分，报 162.17 。 2012 年 9 月 28 日至 2026 年 7 月 13 日 15 时 32 分，日元兑美元汇率贬超 109% 。
日元持续贬值之际，日本输入型通胀再度上升。日本央行数据显示， 2026 年 5 月，以日元计价的进口物价指数同比涨幅创 2022 年 11 月以来的新高。
日本财务省数据显示， 2022 年至 2026 年，日本曾进行数次卖出美元、买入日元的外汇干预，日元汇率通常仅获数周支撑，随即回吐涨幅。
国信期货首席分析师顾冯达表示，对日本国内而言，形成了一个日元贬值推高进口成本、输入型通胀居高不下、央行又不敢大幅加息的困境。“日元汇市的单边干预在巨大的美日利差面前如同杯水车薪，难以挽回其贬值趋势。”
6 月 16 日，日本央行宣布将政策利率由 0.75% 上调至 1.0% ，达到 31 年来最高水平。当前，美联储利率维持在 3.5% — 3.75% 区间，美日仍存在近 300 个基点的利差。上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷表示，只要美日利差依然存在，日元贬值趋势不减。
中国银河证券首席策略分析师杨超认为，日元想要终结跌势、实现企稳回升，必须实现货币政策、经济基本面、外部环境的三重修复，“核心是扭转利差劣势与经济弱势”。
高盛 7 月 3 日的研报将日元兑美元汇率 12 个月的预测调至 165 （此前为 155 ）。瑞银财富管理投资总监办公室亦对日元兑美元汇率目标价作出小幅调整： 2026 年 12 月目标价从 154 调整至 156 。但由于美日收益率差持续收窄，叠加当前日元空头持仓偏高，瑞银认为未来日元相对于美元仍有升值趋势。三菱日联银行则预计，尽管 2026 年三季度，日元兑美元汇率将处于 160 水平，到 2027 年第二季度将回升至 154 。
顾冯达表示，普通投资者不应参与日元单边做空， 162 下方空间有限而反弹风险正在累积。对于有意配置日本资产的投资者，对配置日本丰田、索尼等出口型龙头企业相对有利可适当配置，对于日本内需型板块应加以减仓回避。
14 年贬超 109%
因为日元贬值，在东京生活的中国人小樱（化名）切切实实感受到了资产缩水。“每 10 万日元的工资，折合人民币约为近 4200 元，与一年前相比减少近 1000 元。”
在日本工作十年的小路（化名）积攒了 400 多万日元。按 2026 年 7 月 8 日汇率换算，该笔存款折合逾 16 万元人民币，其价值在十年间已缩水近半。
日元相对于美元亦不断贬值。 Wind （万得）数据显示，日元兑美元汇率自 6 月 18 日突破 161 关口后，贬值态势并未止步，连续多日在 161.3 至 162 区间内徘徊，至 6 月 30 日进一步跌破 162 整数位，此后在 160 至 163 区间波动，截至 7 月 13 日 14 时 21 分，报 162.24 。
值得注意的是，日元从 2012 年 9 月底就显现出较为明显的贬值趋势。胡捷解释， 2012 年一般被认为是安倍经济学政策启动的年份，其重要特征之一是实施宽松的货币政策。这是自那时起日元持续走低的最直接原因。
2012 年 9 月 26 日，安倍晋三当选日本自民党总裁。 2012 年 11 月，日本自民党在众议院大选前发布的“政权公约”显示，为了摆脱通货紧缩和日元升值，果断推行大胆的货币宽松政策。
2012 年底安倍晋三上台，推出了“安倍经济学”——超宽松货币政策、灵活的财政政策及结构性改革。日本央行 2013 年 4 月 4 日宣布将以每年约 60 万亿— 70 万亿日元的速度增加货币基础。此前，据日本央行发布的数据， 1996 年底至 2012 年底，日本货币基础每年的增加量整体落在 1 万亿至 29 万亿日元之间。此外，日本央行宣布自 2016 年 2 月 16 日起将对金融机构在该行持有的活期账户采取 -0.1% 利率。
尽管安倍晋三于 2020 年 9 月 16 日正式辞职，日元贬值趋势未减。 2012 年 9 月 16 日至 2020 年 7 月 9 日，日元兑美元汇率贬超 54% 。
日本银行 2025 年 2 月发布的报告显示， 2021 年 1 月至 2023 年 9 月中旬，日元贬值约 32% ，其中约 24% 可归因于美国利率的上升。
“由于日美利差的存在，市场始终保有套利空间，日元便会持续承压。唯有当市场预期利差大致趋于消失时，才有可能阻止日元持续贬值的趋势。”胡捷表示。
2022 年 3 月 -2023 年 7 月，美联储开启了一轮激进的加息周期，利率从 0.25%-0.50% 升至 5.25%-5.50% ；彼时日元利率则维持在 -0.1% ，美日利差一度扩大至超 500 个基点的高位。
值得注意的是，在此之后，美国开启降息周期，在 2025 年 12 月将利率降至 3.5%-3.75% ，同时， 2024 年 3 月，日本央行宣布加息，到 2026 年 6 月将利率升至 1% ， 美日利差较此前缩减超 200 个基点。与此同时，日元贬值幅度仍然未减。
国际货币基金组织 2026 年 4 月的报告指出， 2025 年中期以来，日本财务省强调，日元汇率与收窄中的美日利差已经脱钩。其中，投机交易是促成汇率快速波动的重要因素。
美国商品期货委员会（ CFTC ）数据显示， 2025 年 6 月底以来， 代表投机商买卖动向的 “ 非商业部门 ” 日元持仓逐渐从净多头转为净空头，并且数额不断扩大，截至 2026 年 6 月 30 日达到超 15 万手。
对于从事对日外贸业务的 Kanade （化名）而言，日元贬值带来了多重压力。目前外贸基本以美元结算。日元兑美元汇率由 2025 年 7 月 8 日的 146.03 跌至 2026 年 7 月 8 日的 162.22 ，意味着日本进口商采购单价为 1 美元的商品时，较一年前需多支付逾 11% 的日元费用。在此背景下，原本与日本进口商保持长期合作的杂货类产品，正面临订单频率下降、日方供应商对新订单压价及重新议价等多重挑战。
日元持续贬值的同时，日本输入型通胀再次显著上升。截至日本银行 2026 年 7 月 7 日的数据显示，以日元计价的进口物价指数在 2026 年 5 月同比上涨 25.5% ，涨幅创 2022 年 11 月以来新高。
杨超表示，日本能源、粮食、原材料高度依赖进口，日元持续贬值直接推高进口成本，带动物价全面上涨。而日本居民薪资增长滞后于通胀，实际收入缩水，形成“通胀及内需疲软”的滞胀压力。
即将步入职场的 momo （化名）明显感到自身正经历“消费降级”。据她介绍，日本进口牛肉主要来自澳大利亚、墨西哥和美国，其中澳大利亚牛肉品质最佳。她曾以税前约 198 日元的价格购得澳大利亚产大块牛肉。如今，澳大利亚牛肉在超市已难觅踪影，货架上多为风味欠佳的墨西哥和美国产牛肉，且墨西哥产牛肉折后价仍要 238 日元。
日本超半数牛肉依赖进口。日本农林水产省数据显示，自 1992 年 4 月起，日本牛肉自给率便开始低于 50% ，其间一度仅为 34% 。 2024 年 4 月 1 日至 2025 年 3 月 31 日，日本牛肉自给率预计为 42% ，仍低于 50% 。另据农林水产省数据， 2026 年 6 月 8 日至 10 日，进口牛肉价格较过去五年同月平均价格高出 27% ，同期国产牛肉价格仅高出 4% 。
干预未能挽救跌势
面对日元的持续贬值，日本政府似乎选择了放任自流。
日本财务省 2026 年 6 月 30 日发布的数据显示，官方在 5 月 28 日至 6 月 26 日期间的干预金额为零。
顾冯达表示，美联储内部多数具备投票权的建制派官员仍维持鹰派基调。面对如此巨大的美日利差，单边外汇干预无异于杯水车薪。
此外，顾冯达表示，当前特朗普政府倾向于维持美元强势、非美货币走弱的格局，若日本单独实施外汇干预，不仅效果有限，亦可能引发其他问题。
之所以放任自流，源于此前日本加息叠加创纪录外汇干预也未能挽救日元跌势。
日本财务省于 2026 年 4 月 28 日至 5 月 27 日期间累计投入超 11.73 万亿日元的外汇干预措施以支撑汇率，为日本财务省自 1991 年有公开记录以来，规模最大的单次（月度统计口径）卖出美元、买入日元外汇干预操作。
外汇干预后，日元兑美元汇率一度回升。 4 月 30 日至 5 月 6 日，汇率从 160.14 升至 155.82 ，升幅超过 2.6% ；此后，日元兑美元再度呈现较为明显的贬值趋势。
杨超表示，历史性加息、创纪录汇市干预双双失效，核心是短期对冲政策，无法逆转中长期的利差格局、市场交易逻辑和经济基本面短板。
杨超认为，市场对日本政策定力和经济前景缺乏信心。日本的加息是被动、渐进式的温和收紧，而非主动紧缩，政策收紧力度不足以压制输入性通胀。叠加日本经济复苏疲软、结构性改革推进缓慢，市场不认可日元的长期估值修复空间，最终出现“政策出手、汇率续跌”的背离走势。
杨超进一步表示，外汇干预只是短期情绪工具，缺乏持续性。日本投入大规模外汇干预，本质是单向、存量式的市场对冲，只能短期压制贬值速度、修复市场极端情绪，无法改变跨境资本流动趋势。一旦干预力度边际减弱，市场空头力量会快速回归，汇率再度破位下行。
将视线拉回 2022 年至 2024 年，日本多次实施卖出美元、买入日元的外汇干预，日元汇率通常仅获数周支撑，随即回吐涨幅。日本财务省数据显示， 2022 年日本时隔 24 年再次进行卖出美元、买入日元的外汇干预，于 9 月 22 日、 10 月 21 日和 10 月 24 日分别实施超 2.8 万亿、 5.6 万亿和 7200 亿日元的干预， Wind 数据显示，日元一度维持近 12 周升值趋势，随后回吐涨幅。
2024 年 4 月 29 日和 5 月 1 日，日本累计进行超 9.7 万亿日元的同向操作，日元升值趋势仅维持不足一周，此后重回震荡下行通道。 7 月 11 日至 12 日，日本再度实施规模超 5.5 万亿日元的干预，此次日元曾维持超八周升值势头，仍未能扭转整体贬值趋势。
展望后市，有国际大行持续看跌日元。高盛 7 月 3 日的研报将日元兑美元汇率 3 个月、 6 个月和 12 个月的预测分别调至 162 、 163 和 165 （此前为 160 、 158 和 155 ）。高盛认为，较低的衰退风险、挥之不去的财政担忧、“更高更久”的美债收益率以及日本央行仅逐步加息的更广泛的宏观背景，表明日元将持续面临贬值压力。
也有银行对日元汇率持中性态度。三菱日联银行预计， 2026 年三季度，日元兑美元汇率将处于 160 水平；此后，随着美国收益率从当前水平回落，叠加日本央行进一步加息，日元兑美元汇率将逐步升值，到 2027 年二季度回升至 154 。
瑞银财富管理投资总监办公室 6 月 22 日认为，在通胀水平高企及美国经济增长强劲的背景下，美联储短期内立场可能仍偏鹰派。因此，瑞银将美联储降息时点推迟一个季度，同时对日元兑美元汇率目标价作出小幅调整： 2026 年 12 月目标价从 154 调整至 156 ， 2027 年 3 月和 6 月目标价则分别从 152 和 150 调整至 154 和 152 。
责编 | 杨明慧
题图来源 | 视觉中国]article_adlist-->
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